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“水龙头”模式的问题就是特别依赖新的源头资

时间:2018-11-05 16:29

来源:未知作者:admin点击:

  今天跟大家分享的是从LP的视角看整个中国一级市场的发展,行业的痛点和未来的方向在哪里。
 
  首先回顾一下中国股权投资的产业链。大家都非常熟悉,资金最开始从LP端投到GP,再由这些GP去配置到标的企业。这个系统其实不是一个单向流动的产业链,应该是可以在一定程度上实现自循环的系统,这样才是一个健康的生态系统需要具备的性质。“水龙头”模式的问题就是特别依赖新的源头资金的供给,开关一关,比如说今年来个资管新规,整个行业就叫苦连天了。
 
  另外,我自己有一个感受,就是看国内VC基金的portfolio,lossratio,也就是亏钱的项目的比例特别低,一般都不超过10%,而美国同行的平均水平有30%左右。当然有一部分原因是国内VC目前投的大多是模式创新的东西,不是科学驱动的底层创新,所以结果不会特别binary;但还有一个很重要的原因,就是国内一级市场本质上一直是一个upmarket,一直在靠新钱涌入把估值往上顶。行业其实一直没有经历一次特别大的纠偏,整体心态也比较浮躁。
 
  另一个结构化问题,就是市场参与者,不管是LP还是GP,机构化程度还是非常低的。中国股权市场目前一半以上的LP依然是个人,或者说是行为模式和个人非常类似的企业或机构。相对应的,GP端也高度分散——我们知道中国有1.1万多的PE/VC管理人,这在任何一个国家都是一个庞大的数字。
 
  我们可以看一下中美两国的对比数据:中国的PE基金有2.6万只,VC基金有6000只,美国的话,PE基金的数量是中国的三分之一,VC基金的数量是中国的10%左右。但是中国的PE基金和VC基金在规模上面,差不多都是美国同业的20%,PE基金的平均规模是2.8亿元人民币,VC基金的平均规模是1.3亿人民币。这个平均规模是非常低的,所以说很多时候因为GP过度分散,其中很多长尾的小GP投资行为更像散户,会导致市场的配置效率不是很高。
 
我举一个例子,这段时间我们在看自己手头一个项目的老股转让。这是一个超级独角兽项目,就是大部分人手机里都会有的一个APP。这个项目最后我们谈下来的出价最高的买方是谁呢?并不是LP,最高的买方是一个二线的PE基金。一个GP从我们LP手里来溢价买老股,这本身就是一个错配,当然他在这么高的估值接这个项目,他的诉求也非常简单,他本身没办法投到这样一线的项目里面,但是为了向他的投资人表现他有这个能力,不惜花高价接盘。我觉得这是一个很好的例子,国内还是有太多的GP不是以投资能力占据市场的一席之地,而是靠资源或拼爸爸做起来基金,但长期来看,这部分产能是低效的,会拉低整体系统的配置效率。
 
  大家都知道,今年资金荒特别严重,对很多中小GP来说是生存挑战。虽然很痛苦,但我觉得从行业的角度,出清掉一部分低效的产能,消掉一些热钱,对于整体的市场效率应该是正面的。大家好,今天非常高兴能够和各位勤奋的同学一起来聊聊天。
 
  我的职业生涯挺简单的,就是从毕业到今天快十年的时间里,非常专注地在做LP。当初进到这个被形容为金融食物链最上游的行业,完全是机缘巧合。当时恰好金融危机,我在英国念完硕士,一通投简历,投了所有的投行,却因为金融危机没有任何的offer。
 
  突然有一天一个公司说录用我了,我做了一番研究才发现原来在我所知道的投行、PE/VC再往上还有一个神秘的LP行业。这个行业的资金量巨大,非常精英化,而且手中的资源配置的权力也非常大,我就这样误打误撞进了这一行。
 
  我在英国工作两年以后,所在的公司看到了中国股权市场的巨大潜力,所以2011年的时候,我就作为唯一一名中国员工派回中国,开中国办公室。很有幸从一个外资角度,较早地参与并目睹了中国的股权市场从“星星之火”发展到“水大鱼大”的过程。
 
  到后来我认为美元资金在市场上的定价权越来越边缘化,所以2016年的时候主动离开了我原来的公司,我想要更接地气,要加入到我们本土资本的长期增长里来,所以我现在变成了一枚人民币机构的LP。
 
  
  
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